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    媒體報道

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    投資家網專訪|天風天睿,光伏賽道的一支“奇兵”
    2022-08-03 投資家網 李錚
      2019年,《投資家網》在一次峰會上與天風天睿就高端制造中的新能源賽道進行一次長談。彼時,新能源飽受爭議,他們大膽預言,“中國新能源即將迎來爆發。”
     
      距離上次長談過去3年光景,預言成真。
     
      背后,是天風天睿用實踐證明:把行研作為基礎應用到投資環境的正確性。
     
      圍繞高端制造、醫療健康兩大投資主線,天風證券旗下私募投資基金子公司天風天睿成立9年來已向市場交出一份靚麗答卷,投出翔豐華、柳鑫股份、立昂技術、億鈞耀能、愛博泰克、禾昌聚合、禾元生物、濱會生物、之江生物、美維口腔等一批明星公司。
     
      而在光伏賽道遭遇“低谷”,VC/PE謹慎出手時,天風天睿猶如一支“奇兵”,完成對億鈞耀能、華耀光電的投資。二季度,光伏“反彈”,這意味著,天風天睿又步入收獲季。
     
      為何天風天??偰茏プ⊥须y以捕捉的機會,同時避開不確定性帶來的隱形風險?帶著疑問《投資家網》近期約到了從武漢飛到北京出差的天風天睿管理合伙人廖慶。
     
      這亦是天風天睿首度向外界披露,光伏賽道的投資邏輯。
     
    依托行研“賦能產業鏈”
     
      據國家能源局數據,2021年中國風電光伏發電新增裝機規模超1億千瓦,其中,風電新增4757萬千瓦,光伏發電新增5297萬千瓦,裝機量位居全球第一。
     
      多重利好作用下,光伏賽道的投資熱情高漲。二級市場,光伏是個炙手可熱的詞匯,中證光伏產業指數2021年暴漲49%,遠超同期大盤。一級市場,光伏受關注度更是難以想象。
     
      普華永道分析稱,2021年VC/PE實現并購交易超1000億元,該數據比2020年提高了將近80%。資本瘋狂涌入刺激了光伏的技術迭代與蝶變,也帶來了不可預測的風險。
     
      進入2022年,光伏經歷了“冰與火”,估值回調明顯,中證光伏產業指數短短幾個月暴跌了40%。這加速VC/PE在光伏賽道的分化——“行研派”脫穎而出。
     
      “行研派”圈子里,天風天睿是個典型代表,依托券商背景的投行基因,讓他們過去幾年傲立市場,堅持理性判斷,本著對LP負責的態度,追求風險和收益的平衡。
     
      與《投資家網》的交談中,廖慶尤為看重行研的價值。在他看來,天風天睿決定在光伏布局,正是基于對行業的深度研究推演出來的結論。“摸清行業現狀與未來,擇機出手。”
     
      早在光伏行業正式爆發前,廖慶就判斷出,該方向未來具備增長空間。
     
      但他沒有急于出手,因為除了空間之外,風險同樣巨大。這與其早年經歷有關。投行時期,廖慶就是一個“行研派”,他與“老一代”光伏企業家們打過不少交道。
     
      他發現,光伏雖然炒的火熱,卻沒有解決根本的度電成本問題,加之區域地方急于擴充產能,一些人萌生出轉型“鉆空子”的心態,光伏存在虛熱假象。幾年后,正如廖慶當初判斷的一樣,光伏亂象橫生,遭遇一輪“大洗牌”,埋葬了一批風光無限的企業。
     
      這段經歷,讓廖慶再次意識到行研的重要性,從投行轉戰投資的他,加盟非常重視以研究引領投資的天風天睿,搭建出了新能源領域投資團隊,順應時代發展和科技創新趨勢做投資。
     
      廖慶認為,最近一兩年正是布局光伏的好時機,度電成本降低、利好政策、技術迭代,三點已有效融合。“過去我們聊行業大洗牌,主要原因在于沒有出現契機點。比如技術沒有迭代更新,度電成本沒有降低,就無法大規模應用到產業鏈,市場沒打開,太早布局沒有任何意義。”
     
      這使得天風天睿在光伏賽道的投資布局有些“特別”。他們是最早研究行業的機構,卻不是最早出手的機構。與整個VC/PE發現熱門賽道,快速出手的操作路徑恰好相反。
     
      可是如果不快速出手,如何挖掘到處在估值低位的項目呢?任何事物存在都有“AB”兩面,投資如是??炫c慢是對立,也是平衡。廖慶給出的答案是,“賦能產業鏈”。
     
      這里“賦能產業鏈”并非單純投資產業鏈,而是尋找“可進行上下游延伸的被投標的”,從投前到投后,協助標的慢慢向上游或下游布局,最終實現全產業覆蓋。
     
      該思路,在整個VC/PE行業中不太常見,投產業鏈的有,讓被投項目做產業鏈的少,要實現具備太多先決條件,其中一個關鍵點便是,項目需要先輸血,再造血。這在一級市場很難,還需要與二級市場配合,把資金流動性盤活,否則很容易顧此失彼。
     
      遵循上述邏輯,天風天睿對光伏賽道的投資策略也有嚴格標準。每年只投1-2兩個項目,基金中,20%投早期、30%投成長期、50%投成熟期,做到階段長尾互補。“我們早期投資光伏先進技術,成長期投資商業模式成熟的項目,成熟期要能奔向IPO。”廖慶如是說。
     
      “賦能產業鏈”的最大好處是,能避開那些不可預測的隱形風險。很像打牌,手中牌夠多,不管對方出什么牌,都有牌可打。被投項目有牌可打,投資人才會如沐春風。
     
    光伏賽道的一支“奇兵”
     
      天風天睿內部,廖慶是第一個把行研當成“學科”研究的人。
     
      行研對他影響深到什么程度是個謎,但他字里行間總能提到行研如何賦能投前與投后。
     
      “癡迷”肯定有。
     
      為強化行研指導投資,廖慶對團隊尤為苛刻,他配置的團隊成員均來自頭部券商、頂尖PE/VC、大型會計師、律師事務所,具備名校碩士以上學歷。
     
      通過廖慶選人,不難理解,他顯然是要做到投前與投后的全面覆蓋,正如他“賦能產業鏈”的思路一樣。他“奇特”之處是,團隊成員必須具有金融相關專業背景。
     
      廖慶說,選擇金融專業是他個人偏好,喜歡“數學好”的人,邏輯清晰、思維敏銳。“行研不是坐屋里搞研究,要能走出去投項目,準確計算出其所在領域的規模與相關數據指標。”
     
      按著極為苛刻的選人標準,廖慶組建了一個6名成員的新能源投資團隊,做到投前投后“全覆蓋”?!锻顿Y家網》把“全覆蓋”打了引號,不只是說團隊只把領域覆蓋,準確說,是來自不同行業組合的7人,每個人都要相互學習,做到投前投后全覆蓋。
     
      正常情況,團隊磨合起來不容易,天風天睿卻有這樣的底色。
     
      廖慶在他們身上找到一處共鳴:“數學好”的人彼此之間能聊到一起?!锻顿Y家網》覺得,團隊壓力不小,“十八般武藝樣樣精通”。廖慶認為,持續學習,保持一顆好奇心,是行研賦能投資的基礎,有壓力才有動力。“團隊成員,每周做一次行業分享必不可少。”
     
      天風天睿出手億鈞耀能,是廖慶及團隊驗證投資邏輯的典型案例。“2017年,通過行研我們就發現了這個項目,之前做玻璃圓片,我們沒有投,當時時機、商業模式不成熟。但是到了2018年、2019年,我們研究分析認為,光伏配套健全、市場成型,就投了。”
     
      億鈞耀能是光伏行業為數不多能實現造血的明星公司,天風天睿的進入為其帶來賦能。廖慶給出一套方案:玻璃圓片可以切入到光伏組件,向上游光玻璃延伸,“進可攻,退可守”。
     
      實際上,億鈞耀能并不缺錢,他們2021年投出100億元在湖北荊州打造占地2000多畝的光伏新材產業園,填補了湖北在光伏裝備領域的空白。
     
      億鈞耀能選擇接受天風天睿,源于后者的優勢。一級市場,他們具備強大行研能力,比別人看的更透、更深、更準、更遠;二級市場,作為券商私募子公司他們對證券市場的政策理解更為透徹。
     
      廖慶直言,保證LP權益是投資“鐵律”。這與天風天睿整體“穩健”風格不謀而合,用行研避開風險,篩出光伏賽道內的優質項目,寧可不投,絕不亂投,時機來了,自會開花結果。
     
      如果說投億鈞耀能,是天風天睿的投資邏輯驗證。那么,投華耀光電,則是廖慶嚴苛要求團隊取得的階段性成果。在內部,廖慶不止一次提出,要學會與創業者“交朋友”。
     
      出去看項目,不要盛氣凌人,要接地氣,投不投都去交個朋友。華耀光電創始人荀耀,是光伏大佬,曾一手打造大名鼎鼎的億晶光電。投行時期,廖慶就與他結下了深厚友誼,提出了很多有價值的建議。當然,除了友誼,廖慶也看中了華耀光電的技術——大尺寸單晶硅片。
     
      長久以來,大尺寸單晶硅片一直被視為阻礙光伏前進的“卡脖子”技術。華耀光電率先突擊,在2019年投資10億元建設了“3GW單晶硅片生產項目”已形成年產約6億片的單晶硅片生產能力,2021年銷售收入達25億元,實現利稅2.5億元以上。“一個已經打造出一家上市公司的大佬,在光伏幾十年,經歷過大洗牌,還能踏實做事,這種朋友值得交。”
     
      “我鼓勵團隊成員多去交朋友,只有成為朋友,才能深入了解項目,挖掘價值。”
     
      有消息稱,億鈞耀能投資100億元建設的光伏新材產業園即將點火投產,華耀光電已走出邁向IPO的步伐。這標志著,在“低谷”做投資的天風天睿將伴隨著光伏行情的“反彈”進入收獲季。
     
    做投資要“溯本追源”
     
      天風天睿“賦能產業鏈”的光伏投資策略看似復雜,實則簡單。
     
      廖慶用了四個字概括——“溯本追源”。即追究根本,探索源頭。
     
      這被他視為行研“精髓”。研究行業能溯源,投資項目也能溯源。
     
      “正如我回頭來看光伏大洗牌一樣,那會政策、配套等都不成熟,這種情況下,行業火爆只能是假象,如果這時候跟風投進去,只有死路一條。”
     
      研究行業能溯源比較好理解,行研的價值就是為了找到產業起源的來龍去脈。
     
      廖慶解釋稱,投資項目溯源,是對項目上下游的透析。
     
      看到一個項目時,要能搞清楚他在市場生存的來龍去脈,上下游對他的認知,如果上下游都覺得產品不靠譜,這個項目就沒有跟的價值。
     
      不得不說,廖慶及團隊在投資涉及的各個關節上都能找到“賦能產業鏈”的影子,真正把投資做成了閉環。再回看,天風天睿踩準光伏投資節點并收獲回報,順理成章。
     
      這次訪談,《投資家網》與廖慶聊了幾個小時,他始終保持著一種興奮狀態,越聊越起勁兒,他還講了不少“八卦”。從投行到投資這些年,廖慶編織了一套龐大的“市場情報網”。
     
      光伏跑出一個新技術,他第一個知道。哪個大佬出來創業,他門兒清。哪種項目不能投,他心里有數兒。哪個細分領域未來可能爆發,他馬上拉著團隊開會討論。
     
      一年200多次飛行記錄,他不覺得累。他把感性聊天、理性投資這種最容易弄亂的情緒,切換得找不出任何毛病。當《投資家網》問他,如何讓自己保持精力充沛,有沒有秘訣?
     
      他說是看研報。工作生活合二為一,時刻保持對新事物的好奇心。
     
      《投資家網》又問他,怎么自我放松,畢竟彈簧不能總繃著。
     
      他說是打牌。常人打牌精神緊張,生怕輸錢。廖慶覺得打牌是放松,休息時,他喜歡叫著團隊一起打牌,他享受那種隨便出牌的快感,輸贏不在乎。
     
      團隊成員很喜歡這位帶頭人,平時的工作壓力在贏錢的時候得到釋放。
     
      廖慶笑言,讓同事放松,贏錢是快樂。做投資,不管對方出什么牌,有牌可打,才是王道
    作者:李錚  發布日期:2022-08-03
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